Наталия Орлова: потребители начали затягивать пояса

Из-за сильного роста промпроизводства на 3,7% в октябре и роста инвестиций до 5,5% в третьем квартале 2018 года Минэкономразвития оценило рост ВВП за октябрь на уровне 2,5%. Однако эта цифра не отражает реальное положение дел, считают аналитики Центра макроэкономического анализа Альфа-Банка. На практике статистика октября говорит о сильном ухудшении потребительского тренда не только потому, что рост оборота розничной торговли составил всего 1,9%, самый слабый результат с августа 2017 года, но и потому, что замедлился рост зарплат, и выросла безработица. Ухудшение динамики доходов, отмечает главный экономист Альфа-Банка Наталия Орлова, отражает окончание электорального цикла и определяет взгляд на 2019 год.

Замедление роста оборота розничной торговли до 1,9% в октябре и замедление роста зарплат отражают завершение электорального цикла: Прогноз аналитиков о том, что ускорение инфляции должно привести к замедлению роста потребления, полностью подтвердили данные за октябрь. Рост оборота розничной торговли составил всего 1,9%, показав самый низкий уровень с августа 2017 года. Главный вывод из опубликованных статданных — начала ухудшаться динамика доходов, отражая завершение электорального цикла. В октябре рост номинальных зарплат составил всего 8,1%, в реальном выражении — 4,4%; оценка роста зарплат за сентябрь была понижена до 8,4% в номинальном выражении (изначальная оценка — 10,8%) и 4,9% в реальном выражении (изначально — 7,2%). С учетом этого пересмотра, замедление роста зарплат теперь выглядит траекторией последних двух месяцев. Безработица, которая по ожиданиям должна была стабилизироваться на уровне 4,5 — 4,6% в 2019 году, выросла до 4,7% в октябре, то есть вернулась на уровень июля 2018 года. Все эти цифры указывают на то, что рост оборота розничной торговли, скорее всего, будет замедляться и далее.

Замедление роста розничных кредитов в октябре дополняет ухудшение ситуации с доходами населения: Еще одна плохая новость для потребительского тренда связана с замедлением роста розничных кредитов в октябре. Розничный кредитный портфель банков вырос всего на 1,7% в октябре — это самый низкий уровень с апреля 2018 года, указывающий на то, что рынок отреагировал, во-первых, на решение ЦБ повысить ключевую ставку в сентябре на 25 б. п. до 7,5% и, во-вторых, на решение ЦБ повысить коэффициенты риска с целью сдержать рост розничных кредитов. Ухудшение динамики доходов, проиллюстрированное замедлением роста зарплат, будет сдерживать дальнейший рост кредитования, что, в свою очередь, ограничит конечное потребление.

Рост инвестиций в основной капитал 5,5% в третьем квартале 2018 года, однако его источником выглядит сектор добычи полезных ископаемых: Слабый потребительский тренд в октябре, тем не менее, был нейтрализован сильными результатами промпроизводства, рост которого сильно превысил прогноз, составив 3,7%. Статистика по строительству также оказалась весьма сильной — сектор вырос на 2,9% в октябре, показав максимальный рост с июня 2018 года. Кроме того, рост инвестиций в основной капитал в третьем квартале 2018 года ускорился до 5,5% после 3,6% в первом квартале 2018 года и 2,8% во втором квартале. Тем не менее, несколько соображений затрудняют позитивную интерпретацию этих цифр. Во-первых, рост промпроизводства связан с сектором добычи полезных ископаемых — этот сегмент вырос на 7,4% в октябре и на 6,9% в сентябре против 2,9% за девять месяцев 2018 года. Обрабатывающая промышленность росла при этом всего на 2,7% в октябре против 3,3% за девять месяцев. Во-вторых, тот факт, что ускорение роста в обрабатывающей промышленности не произошло, противоречит факту ускорения роста инвестиций. Таким образом, аналитики Альфа-Банка склонны считать, что скачок в инвестициях был вызван некоторыми проектами в секторе добычи полезных ископаемых, что указывает на слабую структуру роста. В-третьих, быстрый рост инвестиций в основной капитал в прошлом не приводил к сильному росту валового накопления основного капитала в структуре ВВП — в первом полугодии 2018 года первый показатель составил 3,2%, тогда как второй показал рост всего на 1,3%.

Минэкономразвития оценивает рост ВВП в октябре в 2,5%, но эта цифры обманчива: Сильный рост промпроизводства и инвестиций вызвали рост ВВП, который, по оценке Минэкономразвития, составил 2,5% в октябре. Тем не менее, это ускорение противоречит очевидному ухудшению потребительского тренда, которое, как считают эксперты, в большей степени будет определять развитие ситуации в экономике в 2019 году. Аналитики ожидают дальнейшего замедления роста потребления до 1,5% в следующем году, что приведет к замедлению роста ВВП до 0,8% в 2019 году.

Похожие статьи